凯文教育(002659.CN)

凯文教育(002659):疫情拖累业绩 长期趋势不改

时间:20-08-29 00:00    来源:安信证券

事件:2020 年1-6 月公司实现营业收入1.38 亿元,同比下降9.82%;实现归母净利润-0.66 亿元,同比下降18.46%;每股收益为-0.13 元,同比下降18.18%。

疫情冲击拖累业绩,培训及租赁受影响。2020 年突如其来的新冠疫情打乱了教学秩序及正常的商业活动,全国范围内的中小学停课,教学活动从“线下”搬到了“线上”,国家要求国有企业对租户进行阶段性免租。公司业务主要分为教育服务和物业租赁,其中教育服务又分为教学服务和培训两大块,疫情对公司业务的冲击主要集中在线下培训和物业出租,报告期内影响的金额分别为872 万元和1268 万元。受此拖累,报告期内公司营业收入同比下降9.82%,规模净利润同比下降18.46%。当前国内疫情得到有效控制,根据北京教育局政策,新学年将正常开学,预计线下培训业务将得到有效修复,并回归增长。

在校生持续增长,校舍使用率有望提高。公司旗下主要拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,两所学校的容纳能力分别约为1200 人和3800人,截止2020 年6 月末两所学校的在校生约同比增长30%,以此计算在校生规模约1600 人,校舍使用率约32%。公司即将迎来2020-2021学年新生,预计在校生规模有望进一步扩大,带动校舍使用率提高,助力公司盈亏平衡点的到来。受疫情影响,公司线下培训、校车、校服、餐饮、住宿等均收入均受影响,影响我们对公司业绩拐点的判断,若教学活动不再受疫情影响,公司业绩拐点大概率将在2021 年出现。

凯文办学成效显著,品牌影响力显著提升。2020 年4 月凯文海淀学校以最高阶段的高分通过了美国Cognia (AdvancED)认证,办学质量指标遥遥领先。同时,凯文海淀学校校正式取得准许招收外籍学生资质,是对海淀凯文学校国际化教育的再度认可。另外,凯文海淀学校升学情况良好,8 名毕业生共收到英国帝国理工学院、美国纽约大学等45份录取通知书,其中4 名同学共获得23.4 万美元奖学金,美国综合排名Top40 录取率为80%,英国排名Top5 录取率为50%,澳洲八大录取率为100%。朝阳凯文学校建校第二年获得IBDP 候选学校资格,2020年2 月正式获得国际文凭组织IBDP 项目授权,成为一所IB 世界学校。

同时,朝阳凯文学校14 名首届艺术班毕业生共获得世界名校122 份offer,其中伦敦艺术大学(UAL)offer10 份。

货币资金大幅增长,预收学费受政策影响大。截止2020 年6 月末,公司货币资金达到10.35 亿元,占流动资产的比重82.34%,占总资产的比重25.35%,公司货币资金的增加主要得益于定向增发的完成。受疫情影响,北京教委等四部门联合发文加强疫情防控期间教育收费管理,各类学校(含幼儿园)严格按照规定的收费标准收取,不得跨期预收,这意味着未复课不得提前收取学费,造成公司预收学费大幅下降。截止2020 年6 月末,公司合同负债(预收账款)约1.10 亿元,同比下降61.40%。预计随着学校的复课,公司预收学费将大幅增加,公司合同负债预计在9 月末将环比将呈现大幅增长。

盈利预测与投资建议:受疫情影响,公司线下培训、物业租赁、校车校服、餐饮住宿等收入受到较大影响, 预计影响延续到2020 年8月末,因此我们下调公司盈利预测。预计2020-2022 年公司营业收入3.85 亿元、4.56 亿元和5.28 亿元,分别同比增长-51.60%、18.54%和15.79%;归属于母公司股东的净利润增速分别为-0.42 亿元、0.49 亿元和0.65 亿元,分别同比增长-211.50%、-215.10%和33.94%;EPS 分别为-0.07、0.08 和0.11 元;动态PE 分别为-99 倍、86 倍和64.2 倍,动态PB 分别为1.9 倍、1.9 倍和1.8 倍。公司是A 股市场国际学校第一股,拥有凯文海淀学校和凯文朝阳学校,且控股股东层面教育资源丰富,未来整合空间较大。公司受疫情影响延后业绩拐点到来,但不改业绩释放的趋势。维持公司““买入-A”的投资评级,6 个月目标价为10.00元。

风险提示:疫情影响、教育政策变动、中美关系恶化、招生不及预期等。